2026年1月8日，经国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司正式实施重组，这是央企专业化整合、优化国有经济布局的重要举措，将重塑国内航油产业链并强化航空能源安全保障。 此次重组是顺应行业发展趋势、响应国家战略需求的关键布局。随着国内航油需求持续增长（预计2040年消费量达7500万吨），重组后的一体化主体将对标壳牌、BP等国际能源巨头，增强我国航空燃料产业的国际竞争力，同时为炼厂到机场的自主可控供应链提供坚实支撑，保障国家航空能源安全并推动产业链高质量发展。 一、1+12的强强联合 中国石化与中国航油，前者是全球第一大炼油公司、国内最大航油生产商，拥有SAF自主研发与规模化生产能力，其SAF产品已在C919、ARJ21等机型完成试飞验证，历经1998年战略性重组、2018年公司制改制，已成长为注册资本3265亿元、总部设在北京的特大型能源化工集团。 与中国石化的生产研发优势形成互补的是，中国航油在航油流通与保障领域拥有不可替代的地位。中国航油集团则是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业。资料显示，中国航油原隶属于中国人民解放军空军，1980年随同民航从空军建制分立，1990年组建中国航油总公司，2002年在此基础上成立中国航空油料集团公司，并于2003年成为国务院国资委直接管理的中央企业。 两大央企的携手，背后有着多重深层逻辑与现实考量。 一是，国家航空能源安全保障的战略需要，国内航油需求预计2040年达7500万吨，重组可构建自主可控供应链，提升极端场景保供韧性，降低国际油价波动与地缘风险冲击。 二是，产业链效率优化的市场诉求，过去航油流通多环节导致成本高、响应慢，重组能减少中间环节、降低流通成本，缓解航司航油成本压力，提升产业整体竞争力。 三是，绿色转型的行业趋势，SAF是航空降碳核心路径，中国石化的SAF研发生产能力与中国航油的推广应用优势结合，可加速SAF商业化，契合全球航空减排目标。同时，这也是央企专业化整合、聚焦主责主业、实现1+12协同效应的重要实践。 二、航空降碳的SAF到底是什么？为何成全球争抢焦点？ 在两大央企重组的核心协同点中，SAF（可持续航空燃料）无疑是关键抓手，其更是全球航空业绿色转型的核心支撑。 航空业是全球碳排放的重要来源之一，且受限于飞机续航、动力系统特性，电动化、氢能等零碳技术短期内难以大规模商业化落地，而SAF能在不改变现有航空产业链的前提下，实现全生命周期55%92%的碳减排，是航空业迈向净零排放的核心抓手。 图源：IPCC 除了行业自身的降碳需求，外部政策的强力推动也为SAF的发展注入了强劲动力。比如欧盟要求2030年航空燃料中SAF掺混比例达到6%，这一政策驱动让SAF成为能源企业和航空企业布局的重点领域。 从定义来看，可持续航空燃料（SAF）是以可再生资源或废弃物为原料制成的航空替代燃料，其核心特质是全生命周期碳排放量远低于传统化石航煤，且能直接兼容现有飞机发动机、储运加注系统，无需对航空基础设施进行大规模改造。 图源：芯能创投 值得注意的是，SAF并非单一产品，而是涵盖油脂加氢、生物质气化、醇制航煤等多条技术路线的燃料体系，符合ASTM国际航空燃料标准，可按最高50%比例与传统航煤混合使用，是目前航空业实现降碳目标最具可行性的过渡方案。 图源：流程工业 多元化的技术路线，也对应着多元的原料来源，SAF的原料涵盖废弃食用油脂（如地沟油）、农林剩余物（秸秆、木屑）、城市固体废弃物、非粮能源作物等，部分前沿路线还可利用二氧化碳与绿氢合成，既避开与粮食、水资源的竞争，又能实现废弃物资源化利用。 综合来看，SAF是当前航空降碳的最优解，但仍面临阶段性挑战。SAF最大的优势在于与现有航空基础设施的高度兼容性，可按最高50%比例与化石航煤直接混合加注，无需改造飞机发动机、储油设施与加注系统，大幅降低了应用门槛。不过当前SAF仍面临成本高、原料供给有限等挑战，其价格约为传统航煤的23倍，全球产能尚无法满足大规模商用需求。 三、SAF商业化加速，中国机会在哪？ SAF上游原料供应包含废弃食用油脂、农林废弃物、城市固体废弃物、绿氢与二氧化碳四大类；中游是燃料生产商，以中国石化、中国石油等炼化企业，以及欧美地区的Neste、Gevo等专业生物燃料公司为代表，它们负责SAF的技术研发与规模化生产；下游是应用主体，包括航空公司、机场和航空货运企业；此外，政府部门和国际组织是重要的推动方，比如国际航空运输协会（IATA）制定SAF发展目标，各国政府通过补贴、税收减免等政策降低SAF生产成本，助力其商业化应用。 当前，全球SAF竞争格局呈现寡头主导、区域分化、技术多元、全链协同的特征，Neste是全球最大SAF供应商，2023年份额约5.99%，新加坡产能扩建至100万吨/年，以HEFA路线为主，布局全球原料网络。此外，包括BP、壳牌在内的石油巨头通过收购、扩建快速切入。WorldEnergy专注生物质SAF，美国产能领先，与航司长期协议绑定需求。 对比国际市场，国内SAF产业仍处于起步阶段，但已实现关键突破。国内目前已投产SAF生产企业有6家，分别为中国石化镇海炼化、易高环保、君恒生物、海科化工、嘉澳环保以及鹏鹞环保，其中，中石化镇海炼化、河南君恒、海新能科已获得中国民航局适航审定司发布的生物航煤适航证书，但2024年国内产能仍处于千吨级试生产阶段，部分企业仅进行投料试车。 图源：《中国化工信息》杂志 由于当前及可预见的未来中SAF生产路径仍以HEFA为主流，原材料端对废弃油脂的依赖程度较高。我国由于人口基数庞大及饮食习惯等因素，可利用的餐厨垃圾丰富，故可供提取的废弃油脂潜在规模庞大，原料优势有望成为中国SAF成本较低的核心要素。 图源：国投证券 展望未来，随着技术进步与政策加持，SAF商业化进程将持续加速，市场空间极为广阔。2023年全球SAF产能约为60万吨，但仍远低于市场需求；根据国际航空运输协会预测，到2030年全球SAF需求将达到4500万吨，2050年SAF将贡献航空业65%的碳减排量，届时电转液等前沿技术路线有望实现规模化应用，SAF成本也将逐步降至与传统航煤相当的水平。

引言 1月8日，成功打造《哪吒之魔童闹海》食玩盲盒的桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（下称桑尼森迪）在港交所提交上市申请。招股书披露，桑尼森迪2023年、2024年、2025年前9个月营收分别为1.07亿元、2.45亿元、3.86亿元（人民币，下同）；经调整净利润分别为-1992.1万元、-505万元、5278.3万元。 招股书引用弗若斯特沙利文资料提到，在2024年，桑尼森迪成为中国平价IP玩具行业领先的企业，在单价20.0元及以下的平价立体IP玩具细分领域，销量位居行业第一；按截至2025年9月30日止九个月的销量计，是最大的国潮文创IP玩具企业。 桑尼森迪综合损益表 ▍来源：中外玩具网 文/编辑：秦粤/Salas 成立十年 创新技术打造IP玩具 桑尼森迪2015年创办于湖南省湘潭市，是一家以技术驱动的IP玩具企业；2016年在湘潭设立首个生产基地、2017年开始服务财富全球500强公司、2020年获评国家高新技术企业，2025年常德工厂正式投入使用、广东中山黑灯工厂启动生产（实现7x24小时全自动化玩具生产的工厂），甘肃张掖新建制造基地预计于2026年投产。产能方面，该公司在2017年实现了高峰日产量100万件、2022年实现高峰日常量500万件；截至最后可行日期，年产能达到5.578亿件。 招股书提到，桑尼森迪致力于重塑传统玩具制造方式，因此在生产技术方面拥有诸多创新，比如能够在单一成型工序中融合多色多材质，实现一体成型玩具生产，减少工序的同时保持始终如一的高质量弗若斯特沙利文资料指出，该企业是全球唯一一家应用相关技术的IP玩具企业。 桑尼森迪价值主张 据中外玩具网此前采访了解，桑尼森迪自成立以来，主要专注赠品玩具类目，推出了结合侏罗纪公园系列、汪汪队立大功系列、哈利波特系列等IP形象的玩具，且尺寸普遍在四五厘米以内。但这些IP并非由该公司获得授权，而是其客户拿下授权，再由其负责研发生产等环节，所以桑尼森迪最初是以外贸、ODM代工为主要业务，客户以食品饮料行业居多，覆盖20多个国家和地区。 近年，该公司开始打造自主品牌（iFoodToy）产品，并推出了奥特曼哈利波特精灵宝可梦三丽鸥熊出没重启未来等国内外IP授权产品。令该企业名声大噪的是2025年的哪吒之魔童闹海玩具系列惊喜盒食玩产品。 也是在这一年，桑尼森迪拿下了《浪浪山小妖怪》《大圣崛起》等国漫IP授权，获得了国际足球联合会的全球授权，可在超过60个国家及地区设计、开发、制造及分销2026年FIFA世界杯吉祥物主题手办。 桑尼森迪自主品牌产品（品牌小红书） 依托自主专利技术与行业领先的智能制造能力，桑尼森迪推出IP玩具及IP玩具解决方案（IP玩具+）两大核心业务，提供极具质价比的优质产品。根据弗若斯特沙利文的资料，该企业已在IP玩具和IP解决方案行业建立了领先地位，按截至2025年9月30日止 九个月的总销量计，已成为该等行业的第二大中国企业。 两大业务 营收呈逐年上涨趋势 桑尼森迪的营收主要来自两大业务，即IP玩具产品、IP玩具+。 ▌首先是IP玩具产品。桑尼森迪与知名IP合作开发及制造IP玩具产品，并通过多元渠道向终端消费者提供该等产品。这些产品一般每件建议零售价为9.9元或以下。2023年、2024年、2025年前9个月，该公司通过IP玩具产品实现收入分别为2982万元、1.19亿元、3.03亿元，毛利率分别为10.3%、23.2%、36.8%，销量分别为636.1万件、2765.1万件、5814.8万件。对于2025年业绩大涨的原因，桑尼森迪将其归功于国潮文创IP玩具产品，在各大销售渠道的收入贡献有所增加。 桑尼森迪两大业务营收 桑尼森迪两大业务毛利毛利率 桑尼森迪两大业务销量 以IP划分营收来看，2023年、2024年、2025年前9个月，桑尼森迪通过国潮文创IP玩具产品实现收入分别为61万元、1722.7万元、1.96亿元；其他IP玩具产品实现收入分别为2921万元、1.02亿元、1.06亿元。招股书提到，截至最后实际可行日期，该公司已与逾20个授权IP展开合作，涵盖国际及中国领先IP，构建了覆盖全年龄段及消费群体的IP组合。 桑尼森迪IP营收情况 IP玩具产品的销售渠道包括零售商、经销商、电商平台三大部分。2023年、2024年、2025年前9个月，通过零售商实现收入分别为516.4万元、6947.3万元、1.58亿元；通过经销商实现收入分别为1834.1万元、2615.2万元、6539.6万元；通过抖音、天猫、快手、小红书及京东等第三方电商平台网店实现收入分别为631.5万元、2322.4万元、7927.8万元。各渠道营收得以持续上升源于桑尼森迪拓展了与主要零售渠道的合作，以及IP组合的扩充推动了IP玩具产品类型的多元化。 桑尼森迪各渠道营收 桑尼森迪IP玩具产品 ▌再者是IP玩具+。桑尼森迪向企业客户提供端对端IP玩具解决方案，涵盖创意开发、产品设计及制造；可以根据客户的具体要求设计及生产IP玩具，并作为其产品、促销或服务交付的一部分提供。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年销量计，桑尼森迪在全球IP玩具解决方案行业中排名第一。 2023年、2024年、2025年前9个月，桑尼森迪IP玩具+业务实现收入分别为7682.7万元、1.26亿元、8383万元，分别占当期总营收的72%、51.4%、21.7%，占比逐年下滑；毛利率分别为19.4%、23.3%、29.7%；实现销量分别为1.91亿件、2.64亿件、1.64亿件。2024年该业务业绩大涨、毛利率改善的原因主要在于墨西哥市场的海外客户收入贡献增加。 桑尼森迪IP玩具+业务的产品 目前，桑尼森迪是内外销同步发展，且内销占比逐步提升。2023年、2024年、2025年前9个月，该公司在中国内地实现收入分别为3460.4万元、1.26亿元、3.08亿元，分别占当期总营收的32.4%、51.4%、79.7%；在其他国家及地区实现收入分别为7204.3万元、1.19亿元、7842.1万元，分别占当期总营收的67.6%、48.6%、20.3%。 桑尼森迪不同区域营收 赴港上市 背靠湘潭国资委 桑尼森迪赴港上市，这一消息令行业惊讶。因为在2025年以前的国内玩具潮玩行业，该公司基本属于透明，没有太多的知名度与关注度。2025年同时押中两部国漫爆款才使得该企业进入大众视线，随着国漫热度散去，市场对其关注度亦随之下降。但根据该公司的发展历程来看，选择上市又不难理解。 根据招股书披露，桑尼森迪最初成立时，是由杨杰（现为桑尼森迪执行董事）和独立第三方言覃共同设立，初始注册资本1500万元，两人分别持股65%、35%。2017年，言覃将所持全部股权转让给独立第三方言政，后者又于2018年将34%、1%股权分别转让给杨杰、许凌云。自此，该公司的持股人变为杨杰（99%）、许凌云（1%）。 2019年1月11日，桑尼森迪和当时的股东与深圳前海致合弘汇钛业投资企业（有限合伙 ）（简称前海致合）签订了增资协议。据此，前海致合同意以对价1000万元认购该公司375万元的注册资本。该次增资完成后，桑尼森迪注册资本达到1875万元。同年10月29日，前海致合按对价1000万元将其持有的桑尼森迪全部股权转让予湘潭股权投资有限公司（简称湘潭股权投资）。而前海致合及湘潭股权投资均最终受湘潭市人民政府国有资产监督管理委员会（简称湘潭市国资委）控制。此次增资及股权转让完成后，桑尼森迪股权架构变为杨杰先生（79.2%）、许凌云先生（0.8%）、湘潭股权投资（20%）。 桑尼森迪接受投资情况 2025年，桑尼森迪先是进行了3次增资及股权转让，再改制为股份有限公司，而后再进行增资及股权转让。期间引入了湘潭农业发展（接手湘潭股权投资股份，也是湘潭国资委控制）、高瓴荃祺、Aurora Management等股东，并将部分股权用于员工激励。截至2025年12月2日，该公司的股权架构变更为杨杰（50.99%）、湘潭农业发展（9.14%）、高瓴荃祺（10.57%）、森和二号（5.24%）、宾坚（4.46%）、廖思逸女士（4.46%）等。2025年底最新一轮融资后，公司估值达40亿元。 桑尼森迪股权架构 桑尼森迪上市前公司架构 综上所述，桑尼森迪属于获得湘潭本土相关部门扶持的企业不仅有湘潭国资委入股，而且还有政府补助：2023年、2024年、2025年前9个月，该公司获得政府补助172.4万元、236万元、95万元。 桑尼森迪其他收入中有政府补贴 如今，玩具、潮玩赴港上市已经形成了一股热潮，但真正成功实现上市且经受了资本市场洗礼的企业却不多。桑尼森迪聚焦的IP玩具赛道竞争压力极大，而该公司的核心竞争力在于卓越的制造能力和高性价比优势，这使其在开展玩具+业务方面更具有优势，但是否能在自主品牌领域树立起核心竞争力仍有待长远观察。