图来自：视觉中国 美国、伊朗剑拔弩张，一场本被认为不太会发生的战争已经打响。美股隔夜持续回调，国际金价、油价大涨。 当地时间2月28日，伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸。以色列宣布袭击伊朗，并宣布全国进入紧急状态。 本周初，美军大规模集结中东，当时就据称最早本周末可能对伊朗发动军事打击。特朗普在被问及是否会对伊朗动用军事力量时还表示并不想这样做，但有时候不得不这么做。 这对于投资者无疑是雪上加霜。今年尽管标普500指数微涨，但投资者好似经历了一场熊市，因为板块波动剧烈、AI领跑者大幅回撤，如今若再爆发重大地缘政治风险，冲击可想而知。 最关键的问题无疑是，伊朗局势紧张威胁全球能源安全，可能导致霍尔木兹海峡的运输中断，而这是全球最重要的能源贸易通道。每天约有五分之一的全球石油和液化天然气经由该海峡运输，总价值超过13亿美元，其中包括伊朗的出口额。 究竟美伊冲突的潜在冲击波有多大？对大类资产又将有什么影响？ 一、聚焦海峡封锁的概率和影响 尽管美伊剑拔弩张，但据腾讯新闻《潜望》的了解，当前各大机构认为霍尔木兹海峡全面封锁的概率并不算高，因为这对伊朗本身而言是伤敌一千自损八百。 原因在于，伊朗绝大多数石油出口仍然依赖霍尔木兹海峡。虽然伊朗曾推动建设戈勒贾斯克（Goreh-Jask）输油管道，试图绕开这一通道，但该管道实际运力大约只有30万桶/日，且运行并不稳定。换句话说，如果真的封锁海峡，伊朗首先切断的将是自己的经济命脉。在财政压力本就沉重的背景下，这种做法无异于自伤。 其次，封锁海峡对美国的直接冲击已大幅减弱，在通过海峡运输的原油与凝析油中，超过80%至85%最终流向亚洲市场。2024至2025年，美国通过波斯湾国家进口、并经霍尔木兹海峡运输的原油仅约50万至70万桶/日，占美国原油进口的比例约7%，占整体石油消费更是只有约2%。换言之，伊朗若采取极端行动，受到更大影响的反而可能是其潜在合作伙伴或贸易对象。 然而，也正因如此，美国政策圈内部越来越倾向于认为，霍尔木兹海峡不再是决定性的战略筹码。在这种判断下，华盛顿反而能够利用伊朗议题实现多重目标：一方面，以伊朗问题为由推动对相关国家实施更高关税或惩罚性措施；另一方面，在不直接升级冲突的情况下维持能源市场的风险溢价，从而支撑美国能源产业；同时，仅通过外交和舆论施压，就能持续向对手释放威慑信号。 二、极端风险不可排除 但市场也并未掉以轻心，2月27日美股的持续下挫就是证明。 腾讯新闻《潜望》也从知名研究机构牛津经济研究所（Oxford Economics）处了解到，此次局势的不同之处在于，外部局势升级的风险与伊朗国内动荡交织在一起。这增加了伊朗政权可能感到自身生存受到威胁的可能性，因而伊朗或许更愿意采取代价高昂的行动，包括严重扰乱霍尔木兹海峡的交通，即便这会损害其自身的出口以及与邻国和主要贸易伙伴的关系。 就目前来看，严重的贸易中断被认为不太可能持续，因为这需要伊朗维持前所未有的海上封锁，由此可能引发大国迅速采取的军事、经济和外交反制措施，这或许不是伊朗想博弈的。因此，市场冲击被认为将是短暂的，贸易和价格将迅速恢复。 牛津经济研究所能源预测主管佩恩（Bridget Payne）称，相比完全关闭，海峡更有可能出现有针对性的攻击和干扰，导致能源流动减少而非完全停止。替代供应和管道以及储能设施的减少足以缓冲部分中断。 如今，一些轻微的中断已经开始除了上周短暂的部分中断外，与以色列和美国有关的船只正在避开霍尔木兹海峡，市场尚且可以轻松消化这些影响。 三、油价冲击波的三种情景假设 国际油价已经创下近一年来高点，布伦特原油价格重新站上70美元/桶大关，这在严重供过于求的背景下实属意外。腾讯新闻《潜望》归纳了当前机构预测的几种情景假设，不同的假设对油价的影响也存在差异。 情景一：基本假设 在这一情景下，海峡保持开放，能源流动不会受到实质性干扰。市场仍会受到新闻报道、军事动向和政治声明的影响，但石油或液化天然气运输不会出现持续中断。 在这种情况下，石油和天然气价格仍然会带有一定的地缘政治溢价，但不会出现供应冲击。 情景二：海峡持续受到低级别干扰 在这种情况下，海峡仍允许部分船只通行，但反复的干扰会造成航运中断数周，导致交通量减少、成本上升。这种情况很可能涉及美国对伊朗的打击。 伊朗可用的手段包括干扰航运、干扰或欺骗导航系统、骚扰以及选择性地制造事端，都会增加过境风险和不确定性，即使船只仍在通行，也会提高成本并降低通行量。 这比伊朗通过全面海上封锁更容易也更可行，亦符合伊朗的动机，使其能够利用海峡作为筹码来影响市场，而无需立即切断所有贸易流动。 在此情景下，机构假设海峡船舶通行量在两个月内减少50%。运输仍然可行，但速度会变慢，成本会更高，保险和运费也会更高，延误也会更多。净供应影响约为400万桶/日，因为部分出口改道管道运输，价格敏感型需求减少，而美国则将出口量提高至满负荷。 此时，原油价格预计可能升至约为每桶84美元，主要是亚洲将用其他来源弥补进口损失，从而推高全球油气价格。 情景三：尾部风险上行严重中断 在这种情况下，假设中断程度严重但持续时间短暂。 伊朗实际上会封锁海峡长达一周，导致全球价格急剧飙升。 然而，完全封锁海峡极其困难，持续封锁则更加困难，因为国际社会将迅速采取行动重新开放航道，伊朗实施海上封锁的难度加大。 尽管可能性不大，但如果伊朗政权认为自身生存受到威胁，完全封锁的情景就变得合情合理，这种情况会破坏伊朗的石油基础设施，从而降低维持海峡对其自身贸易开放的动力。 在牛津经济研究所看来，海峡实际关闭对天然气供应的净影响约为1100万桶/日，这已考虑了替代管道、需求下降以及美国满负荷供应等因素。如果没有替代路线，卡塔尔的所有液化天然气出口都将延迟，亚洲将暂时失去其最大的天然气来源。 这可能导致全球油气价格将立即飙升，机构预计油价将迅速攀升至每桶140美元，而液化天然气价格将超过每百万英热单位40美元，翻四倍之多，因为买家争相抢购替代货物其规模与俄乌开战后立即出现的冲击类似。 四、贵金属或再成大赢家 最可能受到助力的资产无疑就是贵金属。近阶段，黄金在前期大幅回撤后有所回升，但仍以区间波动为主，地缘风险的爆发或成为催化剂。 在本周五，国际黄金现货价格已经逼近5300美元/盎司，1月末时一度逼近了5600美元，而后在获利了结冲击下跌至4400美元区间。近期涨势加速。 腾讯新闻《潜望》也从外资行交易员处了解到，近阶段明显黄金看涨期权交易量攀升。 我仍倾向于在5000上方看涨，多头有机会再次上探5300美元。关键问题是能否守住5114美元至5144美元的支撑区间。若突破5300美元，则关注5400美元整数关口以及略低于5500美元的前一个波动高点。嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）表示。 早前，他认为除非美国军事冲突升级，否则黄金涨势短期内可能仍受限这使得金价目前不太可能持续上涨至5500美元。然而，如今市场明显已经在向这个方向进行交易。 一旦事态升级，全球股市或进一步回调，受到AI叙事和金融风险夹击的美股近期连连受挫，然而日韩股市仍在火爆的存储芯片热潮下获得大量资金流入。某美资投行交易员反馈，目前交易员似乎还并未充分做好准备。如果市场正在为伊朗的严重尾部风险定价，那么这与投资者追逐日本和韩国股市（两国国内能源供应都很少）并创下高位的局面很难协调一致。

美以突袭伊朗，油价会暴涨吗？汇丰指出，油市命门不在伊朗油田，而在霍尔木兹海峡。若运输短暂受阻，布油或速冲80美元；但在全球产能过剩格局下，长期65美元中枢难改。决定油市生死的，是运输而非开火。 2月28日，美国与以色列对伊朗发动大规模联合军事打击，中东风险骤然升级。市场第一反应通常是追逐风险溢价，但真正决定油价方向的，不是情绪，而是供应链条是否实质受损。 据追风交易台，汇丰银行资深全球油气分析师Kim Fustier在近期研究中给出的核心判断是：伊朗相关风险对油市是非对称的，上行空间明显大于下行空间；其中，霍尔木兹海峡的运输安全是最大变量，一旦出现短暂中断，布伦特油价可能迅速冲向80美元/桶。 但在所有情景之外，汇丰维持2026年布伦特65美元/桶的长期假设不变。原因很简单：全球仍存在约230万桶/日的液体供应过剩，OPEC+拥有可观闲置产能，地缘风险抬高价格，却难以改变中期供需框架。 问题在于，冲突会走向哪条路径？油价是脉冲式飙升，还是演变为结构性重估？ 风险真正的核心不在伊朗油田，而在霍尔木兹海峡 伊朗当前液体产量约460万桶/日，其中原油约330万桶/日，出口此前在160180万桶/日，几乎全部流向东亚。若军事行动仅限于空袭核设施或军事目标，而不触及能源基础设施，伊朗原油供应本身未必立刻大幅下滑。 真正的杠杆在运输端。 霍尔木兹海峡每日通过约19002000万桶液体燃料，占全球供应约19%。其中约1500万桶为原油，其余为成品油与LPG。即便封锁难以长期维持，短暂中断也足以引发价格急跳。 替代路径有限。沙特东西向管道总运力约700万桶/日，但闲置能力仅200400万桶；阿联酋通往富查伊拉的管道闲置能力约4050万桶。全部替代能力合计远不足以覆盖海峡运输量。 这意味着，如果伊朗选择在海峡方向进行报复，油价的反应将远超单纯伊朗减产本身。 OPEC的闲置产能在封锁情境下并不可用 当前中东海湾OPEC国家合计拥有约460万桶/日闲置产能：沙特210万桶、阿联酋120万桶、伊拉克48万桶、科威特36万桶、伊朗约50万桶。 但这些产能高度依赖霍尔木兹出口。 如果海峡受阻，市场理论上的安全垫会在物理上失效。全球油市过去几年对中东闲置产能形成依赖，一旦运输受限，缓冲机制会突然失灵。 这也是汇丰所说风险非对称的逻辑基础供应中断的尾部风险远大于协议达成后的价格回落空间。 不同升级路径，对应不同油价幅度 汇丰列举的几种情景中，价格弹性呈阶梯式上移： 有限打击、无报复：油价短线跳涨510美元，随后回落，类似2025年6月事件。 更广泛军事升级：伊朗产量可能降至280260万桶/日区间，油价上冲1015美元。 内部动荡叠加冲突：产量降至220万桶/日，供应冲击扩大至整个海湾，价格涨幅可能超过15美元。 历史案例并不罕见。1979年伊朗革命、两次海湾战争、利比亚内战都曾导致数年级别的产量损失。真正改变油价周期的，从来不是空袭，而是政权与社会秩序失稳。 目前尚无迹象显示伊朗能源基础设施遭到系统性破坏。若冲突控制在军事目标层面，市场更可能复制跳涨回落的路径。 成品油风险被低估 市场关注焦点集中在原油，但约10%的全球柴油和20%的航煤依赖海峡运输。 欧洲与美国当前正处炼厂检修季后恢复阶段，成品油供应本就偏紧。若运输中断时间拉长，航煤市场可能最先出现区域性短缺。 价格信号可能首先体现在裂解价差，而非布伦特本身。 中期框架仍是过剩中的地缘溢价 汇丰最新测算，2026年全球液体供需仍存在约230万桶/日过剩（此前为260万桶）。即便考虑地缘风险，这一结构并未逆转。 OPEC+将在3月1日会议后恢复增产节奏。汇丰预计4月配额上调13.7万桶/日，5月至7月月增幅提升至约28万桶/日。集团当前主要目标是夺回市场份额，而非进一步收紧供应。 在布伦特维持70美元/桶以上情况下，OPEC+在2026年主动减产的可能性极低。 这意味着，只要霍尔木兹没有持续封锁，油价中枢难以脱离65美元/桶的长期假设太远。