2026年二季度以来，国际原油价格持续运行于百美元上方高位区间，对国内地方炼厂的原料成本端形成显著冲击。随着前期低价储备原料逐步消耗殆尽，进口原油采购成本全面与国际基准接轨，贴水红利显著收窄，替代原料的经济性优势亦同步弱化。受此影响，地方炼厂炼油利润自4月中下旬起进入深度亏损区间。利润持续失血叠加季节性检修因素，山东地炼开工率开启下行通道。 成本之困：低价底牌渐失 在低油价时代，成本优势是独立炼厂的核心生存逻辑。同时，其原料组合由进口原油、进口直馏燃料油和稀释沥青三块构成，以分散风险和压低综合成本。 1、贴水红利大幅收窄。冲突发生前,独立炼厂采购俄罗斯原油可享受9美元/桶贴水折扣，冲突后,俄罗斯原油从贴水9美元逐步转为升水9-10美元/桶。集中体现在4月中旬后到货的ESPO原油升水明显回升，5月船货价格涨至高点。不过，随着下游买家采购意愿持续转弱，6-7月ESPO原油船货成交价格持续下行，听闻7月DES升水主流成交在+3美元/桶附近。 数据来源：金联创 2、成本全面接轨基准价。据金联创估算，地炼主流进口原油到岸成本从低油价周期（油价60美元/桶时的50-55美元/桶）飙至高油价下的105-110美元/桶，综合原料成本较冲突前骤增2000-2800元/吨。 数据来源：金联创 3、替代原料性价比优势消失。直馏燃料油曾经作为独立炼厂重要的补充原料，但今年受原油配额相对充沛、新加坡高硫380CST燃料油基准价大幅走高等因素影响，独立炼厂采购意愿明显降温。 据海关总署最新数据显示，2026年4月中国燃料油进口量为97.66万吨，环比减少59.78%，同比下降46.56%。其中，4月份炼化原料领域的燃料油进口量仅为42.15万吨，环比减少73.74%，同比下降67.62%。 利润之疡：理论亏损的持续深化 数据来源：金联创 据金联创利润模板显示：从4月中下旬起，随着前期低价原料库存消耗殆尽，战后高油价成本传导下，地方炼厂炼油利润骤降至负值，且跌幅不断加剧。4月22日当周，地炼理论炼油利润首次跌至-521元/吨，而下一周则暴跌至1440元/吨。 综合看整个5月份，高油价令地方炼厂炼油利润空间全面崩塌。据金联创数据监测，5月地炼理论炼油利润均值在-1397元/吨，环比下降996元/吨，同比下降1640元/吨，触及近年来最低水平。 开工率：中期低位震荡，长期重心下移 数据来源：金联创 受高成本拖累，省内多家炼厂相继降负，个别进入检修期。利润亏损驱动的降负与传统春检形成共振，通过控制开工负荷来延缓高价成本向生产端的传导速度，是地炼企业在利润崩塌后的理性选择。 据金联创开工率数据监测，经历连续数周走低后，截止到6月3日，山东地炼开工率降至53.56%，较2月底累计跌幅约9.1%。不过，暂未跌破去年同期检修高峰期的49.15%低水平。 金联创预测：地缘风险溢价居高不下，霍尔木兹海峡局势尚不明朗，叠加低价储备原料彻底耗尽后成本全面高企，以及后期检修增多预期，多方博弈下预计短期内山东地炼开工率可能维持在48%-53%区间低位震荡。中长线看，考虑到新能源替代加剧、成品油供应过剩、行业整合加速等多方面因素，山东地炼开工率亦面临结构性下移压力。

一、成本端格局分化 聚丙烯盈利差异化加剧 煤制、 甲醇 制、外采丙烯制PP利润下滑，油制、PDH制PP利润修复。成本端 国际原油市场 来看，美伊和谈在分歧中继续推进，美联储加息预期升增强，本周国际油价均价下跌，油制PP利润上涨在516.67元/吨。动力煤市场来看，高温涉及范围扩大且向上攀升斜率小幅加快，终端整体电煤消费量有所提升，动力煤价格小幅上涨，煤制利润下跌在2306.40元/吨。 图1 2025-2026年聚丙烯各工艺成本走势（元/吨） 图2 2025-2026年聚丙烯各工艺利润走势（元/吨） 来源： 隆众资讯 二、装置集中复产 市场供应稳步增量 围绕春季检修收尾、装置重启现状，解读产能利用率、产量回升趋势，分析短期供应增量带来的市场压力，明确供给端核心影响逻辑。 图3国内聚丙烯装置周度损失量及未来三周预测（万吨） 来源： 隆众资讯 截止2026年6月4日，国内聚丙烯装置周度损失量35.889万吨，环比上周上涨2.92%；其中检修损失量在27.354万吨，环比上周上涨3.53%；降负损失量8.535万吨，环比上周上涨1.03%。美国再次释放和谈积极信号，能源供应局势有望得到缓解，前期检修的聚丙烯装置陆续回归，聚丙烯装置检修损失量高位回落，市场供应端稳步增量预期。 三、下游需求偏弱 刚需托底行情上限 行业开工率 5 月29日-6月4日 5 月22日-5月28日 涨跌 塑编 41.66% 41.82% -0.16% 注塑 50.46% 51.32% -0.86% BOPP 48.81% 49.73% -0.92% PP 管材 38.58% 38.72% -0.14% PP 无纺布 41.55% 39.95% 1.60% CPP 46.80% 47.30% -0.50% PP 透明 46.87% 47.95% -1.08% 改性PP 65.51% 65.10% 0.41% 抗冲共聚PP 48.50% 47.74% 0.76% 平均 47.64% 47.74% -0.10% 来源：隆众资讯 截止到6月4日，国内聚丙烯下游行业（包括塑编、日用注塑PP、BOPP、PP管材、PP无纺布、CPP、PP透明、改性PP、抗冲共聚PP共9个下游行业）周度平均开工下降0.10个百分点至47.64%。据调研了解，周内618电商活动大促，PP无纺布受益卫生耗材、一次性日用品刚需订单回暖，改性与抗冲共聚PP依托新能源车、家电配套订单稳步放量，厂家排产积极性提升，开工小幅上行。然其余多数行业步入传统需求淡季，下游加工厂多消化自身库存、按需零星采买，新增订单增量不足，叠加部分中小工厂受制于加工利润偏弱，主动降负荷拖累行业开工同步走低。预计618备货红利逐步消退，下游整体开工大概率窄幅震荡、难有大幅回升。 四、市场博弈复盘 PP价格易跌难涨 随着美国释放和谈积极信号使地缘忧虑有所缓解，油价面临震荡下行压力，成本端支撑减弱；需求淡季延续，订单支撑力度有限；前期检修装置陆续重启，对冲部分新增检修损失，供应端底部支撑减弱；叠加塔石化聚烯烃新装置计划投产带来的产能释放预期，进一步提升了远期供应压力。但考虑到当前国际油价仍处高位运行，阶段性成本支撑仍存；新增检修装置增多、进口资源偏少等，这些因素共同为市场提供了底部支撑。因此预计下周聚丙烯市场将以小幅阴跌、弱势整理为主。