专塑视界发现，4月22日晚间，固废回收利用公司惠城环保（300779.SZ）正式披露2025年年度报告，实现归母净利润5846.72万元，同比增长38.76%；扣非归母净利润4527.97万元，同比增长52.59%。 在营收微降1.17%至11.36亿元的背景下，利润逆势高增，毛利率攀升4.42个百分点至29.17%，盈利质量明显改善。 这份年报背后，藏着一条更深的产业暗线。中国废塑料化学循环行业正从实验室验证走向产业化元年，而惠城环保的20万吨/年混合废塑料项目，恰恰站在这条分水岭上。 年报数据究竟释放了什么信号？技术突破与财务悬崖之间，这家公司正经历怎样的冰火两重天？整条产业链又走到了哪个路口？ 一、拆解年报！利润从哪来，又流向了哪？ 先看核心数据。 惠城环保2025年综合毛利率29.17%，同比提升4.42个百分点；综合净利率4.94%，同比提升0.79个百分点。增收不增利正在向增利不增收转变，背后是业务结构的深层调整。 第一支柱是FCC催化剂业务，营收4.59亿元，同比增长17.26%，毛利率高达39.60%。更值得注意的一个数字是，境外收入7898.33万元，同比激增606.41%，催化剂产品已批量供货台湾、东南亚、中东、北美等市场，从国内领先加速迈向全球竞争力 第二支柱是危废处置服务，现金流的基本盘。 危险废物处理处置服务收入占比52.34%，毛利率21.3%，为炼油企业提供废催化剂处理、洗塔/换剂运维等一揽子服务，客户粘性极高。 第三支柱是高硫石油焦制氢灰渣项目，全国首套16.7万吨/年工业化装置，配套广东石化炼化一体化项目，以自主研发原创技术成功实现危废向一般工业固废转化并完全资源化利用，2025年稳定运营，持续贡献现金流。 值得一提的是，运营主体广东东粤化学20万吨/年项目于2025年7月进入试运行，全年运行负荷约28%，实际处理废塑料约5.6万吨，产品销量约5.1万吨。2025Q4净利润同比暴增2627.14%，主要受益于该项目试运行贡献增量收益。 更关键的是，产物塑料裂解气已加工成聚丙烯，下游已制成食品接触级包装塑料且质量合格，意味着从废塑料到食品级再生塑料的全链条打通。 图源：惠城环保集团 用一句通俗的话说，惠城环保正在高速公路上边踩油门边换轮胎。利润拐点已现，但流动性警报也在拉响。 经营性现金流净额为-1.93亿元，同比由正转负；资产负债率飙升至73.47%，流动比率仅0.8，速动比率0.51；应收账款同比增长124.43%，回款压力持续加大。公司总资产61.56亿元中，在建工程高达19.35亿元，其中70%以上流向那个20万吨/年的混合废塑料项目。 二、一步法CPDCC，凭什么说颠覆？ 惠城环保之所以在过去两年引起热议，核心逻辑不在危废处置，而在废塑料化学循环的CPDCC技术。 CPDCC，全称混合废塑料深度催化裂解技术，是惠城环保历时8年研发、拥有完全自主知识产权的一步法化学回收工艺。 所谓一步法，是相对于行业主流的两步法而言。CPDCC无需对各类低值混合废塑料进行复杂分选，直接就能将其转化为高附加值化工原料，产品收率达92%以上。它实现了将低值混合废塑料直接催化裂解为高附加值化工原料，工艺流程大幅缩短。 CPDCC技术首先是通过气固两相差压输送技术形成连续稳定进料，这一技术能够让固体废塑料与气体介质在压力差的作用下高效混合并持续进入反应系统，从而使工业化装置成功实现大型化和规模化，为处理海量废塑料提供了设备基础。 图源：惠城环保 其次，通过跨相裂解克服了传统塑料化学循环过程中液相大分子烃类裂解深度与高温碳化之间的矛盾。 最后，是跨相深度裂解和高温氯捕集克服了PVC裂解产生的氯化氢腐蚀的难题。跨相裂解能让PVC中的氯元素更易被分离出来，结合高温下的氯捕集材料，可将氯化氢牢牢锁住，避免其腐蚀设备。 三、废塑料化学循环谁在入场，谁在观望？ 废塑料化学循环这条赛道，正以前所未有的速度聚集各路玩家。 国家队入场。 2024年10月，中国资源循环利用集团挂牌成立，作为第98家央企出资300亿元，定位循环经济国家队，专门设立塑料再生公司，构建全国性塑料回收再生利用体系。2025年9月，惠城环保与其签署意向合作，获得政策对接、全国性资源回收网络和原料保障的强力赋能。 石化巨头布局。 中石化RPCC连续热解技术已在塔河炼化建成3.5万吨/年废弃地膜化学循环示范项目，即将投产。北京航天石化SHCP航天热解技术与SABIC合作，获国际许可进入亚太市场。 国际巨头加速。 埃克森美孚、陶氏、利安德巴塞尔、SABIC、巴斯夫、Plastic Energy都在加速布局这一赛道。 整体来看，2025年是化学回收产业化的关键元年。惠城环保凭一步法CPDCC技术实现全球领先，中石化凭借RPCC技术和央企资源打造示范项目，国际巨头则加速全球产能布局。但从全球占比看，化学回收仍不足1%，物理回收占比约99%。 这既是差距，更是空间。 四、万亿蓝海下的冷思考 热潮之下，专塑视界认为有几个核心问题值得行业冷静审视。 第一，经济性验证仍是最后一公里。 惠城环保20万吨项目吨产能投资约6000元，全年运行负荷仅28%。当国际原油价格维持在45美元/桶以上时，利用废塑料生产基础化工原料的成本与使用原油基本相当甚至更有优势，不过化学回收的盈利模型需要更长时间的运营数据来验证。 第二，前端收储是产业链最大的短板。 废塑料回收率远低于发达国家。没有稳定的低值废塑料供应，化学回收就是无米之炊。 规模化复制的不确定性。 从20万吨到120万吨（揭阳工业园区一期规划），再到远期300万吨（国内布局），每一个量级的跃升都意味着技术参数、运营管理、原料保障的全面重构。 第四，现金流压力。 经营性现金流-1.93亿元，货币资金/总资产仅4.35%，有息资产负债率53.51%，流动比率0.8，财务杠杆持续承压。 结语 从更大的视角看，废塑料化学循环的本质，是从依赖石油开采转向城市矿产循环的范式革命。每回收1公斤废塑料替代3公斤原油，中国每年可增加3000-4000万吨回收量，万亿级市场空间可期。 这不是一家公司的事，而是一条产业链、一个国家、一个时代的命题。

当前，中东局势陷入僵局，霍尔木兹海峡被美伊双封锁的现状牵动着国际能源市场的敏感神经。 2025年，我国石油对外依存度达72.7%。中东石油卡不卡我们的脖子？中国能源安不安全？总台记者梳理发现，中国能源布局用四招保障供应安全。 抗击能源风险第一招 战略石油储备 中国是全球第一大石油进口国，从2004年起，我国开始建自己的战略石油储备。积累至今攒下多少家底？有人说大概12亿13亿桶；也有人估算如果一滴油不进来，我们自己也可以生扛4个月。 曾任国家能源局规划司司长的江冰接受记者采访、回答到这一问题时，直言很丰富，但对具体数据笑而不语。 今年3月，国家暂停成品油出口，将更多资源留存国内，进一步提升市场供应韧性。中石油经济技术研究院首席经济学家戴家权分析，中国石油储备规模远超欧洲、日韩，包含国家储备与企业库存。危机情景下，可保证国内供应无虞。 戴家权表示，2025年，经霍尔木兹海峡运输的原油中约有86%流向亚洲市场。从受影响程度来看，南亚、东南亚最为严重，其次是日本、韩国，相对安全的是中国。 抗击能源风险第二招 分散进口风险 霍尔木兹海峡受阻之所以让全球能源市场剧烈震荡，根本原因在于其特殊的地理位置和运输权重。但对中国而言，能源进口早已不再依赖单一海上通道。 这些年，中国进口石油的国家数量一直保持在四五十个。俄罗斯是中国进口石油最多的国家，其次是中东的石油国，此外还有美洲的巴西、加拿大、哥伦比亚，非洲的安哥拉、尼日利亚、刚果（布），中亚的哈萨克斯坦，大洋洲的澳大利亚等。 目前，中国已经建成中亚俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五大油气合作区。除了海上能源进口通道，还修建了西南方向的中缅管道，西北方向的中亚中哈管道及东北方向的中俄管道。 霍尔木兹海峡封闭对中国能源安全的影响有多大？大部分智库给出的结论是，冲击明显弱于亚洲其他经济体。其中，华泰证券研究中心给出了具体数字区间：4%5.4%，如果一部分石油从红海绕行，对我国的直接影响就有望降到4%左右。 总台记者梳理发现，十多年来，尽管中国对能源需求持续上涨，但石油在能源结构中的占比始终稳定在18%左右。 抗击能源风险第三招 自强自立 2019年，中国启动油气增储上产的七年行动计划，围绕资源、投资、技术、改革、转型五大领域协同推进，打出了一套组合拳，让中国油田连续多年稳产在2亿吨以上。 2018年至今，中国页岩油产量增长8倍，海上油田更是成了新增长极，连续五年占据全国石油新增产量的60%以上。目前，中国石油产量在全球排名第六。 由于需求量太大，中国石油自给率只能达到20%多。但缺油少气的中国手里还有一张王牌煤。在中国的能源产量中，煤是当之无愧的压舱石和顶梁柱，也是长时间以来我国保障能源安全的制胜绝招。 虽然中国的煤炭储量居全球第四，但中国煤化工产业全球规模最大、产业链最完整，占世界比重超80%。陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯、宁夏宁东，是我国现代煤化工产业的金三角。 如果说煤炭是中国能源安全的资源底牌，那强大的煤化工产业就是中国能源安全的技术底牌。 仅2024年，我国通过煤化工产业替代约1.4亿吨的进口油气当量。航空航天用的煤油、修路用的沥青、做衣服用的化纤、农业用的化肥，还有生活中的塑料在中国，必要时这些都可以用煤来替代生产。 抗击能源风险终极大招 新能源 用煤化工替代部分进口油气，为国家能源安全托底，这就是中国能源安全的双保险。但这算不上绝对安全，要实现真正能源独立，唯有跳出被化石能源限制的困局。 在国家能源安全布局中，我国前瞻性布局新能源产业，构建多元化能源供应体系。近年来，风电和太阳能发电装机容量飞速增长，新型储能装机量也在飞速增长。 国际能源署在2025年报告中提到，考虑到中国作为一个中等收入国家，石油消费增速放缓的现象尤为罕见，在电气化进程上远超其他国家。 中国的能源结构正在快速转换。十四五时期我国非化石能源消费比重已经历史性超过了石油，成为我们继煤炭之后可以倚仗的第二大能源。到2060年，这一占比将达到八成。氢能、核聚变能也在前瞻布局，它们将成为未来五年新的经济增长点。